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策略育成：高分卡
換一段時間，還準嗎？

一張 S 卡，到底代表這組規則真的有用，還是只代表它在那段歷史上剛好走運？我們花了幾千次回測去問這個問題，然後把結果全部寫在這裡——包含不好看的那些。

最後更新：2026-07-14

TL;DR
  • 評等是有預測力的。用前 2.5 年挑出來的高分卡，在它沒看過的後 2.5 年，確實比較會贏過「持股一樣多的隨機選股」。S 卡 70%、F 卡 39%，七個等級一路遞減。
  • 但它贏的是「少冒險」，不是「多賺」。A 卡在後段的最大回撤是 −19.5%（隨機選股 −26.9%），可是年化報酬只有 +18.1%（隨機選股 +21.5%）——報酬是輸的。
  • 亂組規則，期望值比亂買股票還糟。隨機抽一組規則，贏過同規模隨機選股的機率只有 48.7%。有價值的不是「有規則」，是知道哪些規則沒用。
  • 這只測了一次、一種市場。前段含 2022 空頭、後段是多頭。別把它當成保證。

問題出在哪

我們的評等是這樣算的：把你這組規則的績效，拿去跟「幾萬組隨機規則」的成績分佈比，看你贏過其中多少％。贏過 99% 就是 S。

問題是——百分位一定會產生贏家。就算整副牌組一文不值，七十八個條件全是雜訊，照樣會有 1% 的組合拿到 S。那個 S 只代表「這抽比別抽好看」，不代表「這組規則有用」。

所以真正該問的是：拿高分的卡，換到一段它沒看過的時間，還會不會贏？

怎麼測的

這件事投顧圈叫策略育成，學術上的名字是樣本外測試——講的是同一件事：把一組規則丟到它沒見過的時間裡，看它還站不站得住。

做法是把資料切成兩半。前段用來挑卡，後段用來驗證——而且後段的資料，在挑卡的時候完全沒有被看過。

前段 · 挑卡
2021-07 → 2023-12
4000 組隨機三條件規則，在這段跑出評等 S–F。含 2022 空頭。
後段 · 驗證
2024-01 → 2026-07
同樣那 4000 組規則，原封不動搬過來跑。這段是多頭。

兩段各自建立自己的評等尺（分位數分佈）。不能共用一把全期校準的尺——那等於在挑卡的時候偷看未來。

接著是關鍵：對照組不是大盤，是「飛鏢」。每一組規則，我們都替它配 5 支持股數一模一樣的隨機投組——閉著眼睛從當天能買的股票裡抽同樣多檔，等權買進，同樣每月再平衡，同樣扣證交稅與手續費。

為什麼要同規模？因為持股 8 檔跟持股 200 檔的波動天差地遠。不控制這件事，你只是在測「這組規則買了幾檔股票」，不是在測「這組規則會不會選股」。這在量化界叫隨機投組檢定，不是我們發明的。

結果一：評等真的有預測力

前段的評等越高，後段贏過同規模飛鏢的比例就越高。七個等級，一路單調遞減。

前段評等越高，後段的風險調整後報酬越可能贏過同規模隨機選股 0% 20% 40% 60% 80% 前段 S 級（18 組）· 後段贏飛鏢 70.0% 70.0% S 18 組 前段 A 級（125 組）· 後段贏飛鏢 59.0% 59.0% A 125 組 前段 B 級（303 組）· 後段贏飛鏢 58.0% 58.0% B 303 組 前段 C 級（610 組）· 後段贏飛鏢 54.1% 54.1% C 610 組 前段 D 級（1057 組）· 後段贏飛鏢 50.6% 50.6% D 1057 組 前段 E 級（813 組）· 後段贏飛鏢 42.5% 42.5% E 813 組 前段 F 級（1074 組）· 後段贏飛鏢 39.2% 39.2% F 1074 組 亂組規則的基準　48.7% 後段贏過同規模隨機選股的比例（以 Sharpe 計）
以 Sharpe（每承擔一單位風險換到的報酬）計。虛線是「隨機抽一組規則」的平均水準 48.7%。前段 S 卡在後段贏了 70%，前段 F 卡只贏 39%。

這條線不會是運氣。B 級有 303 組、D 級有 1057 組，樣本夠厚；而且它是單調的——如果評等只是噪音，這七根長條應該高高低低亂跳，而不是排成一道斜坡。

結果二：但它賣的是「穩」，不是「賺」

這是最該講清楚的一段。我們把前段 A 卡拿到後段，用四把不同的尺去量它跟同規模飛鏢的勝負：

A 卡贏的是「少冒險」，不是「多賺」 0% 25% 50% 75% 100% 最大回撤：A 卡贏同規模飛鏢 86.6%（中位數 −19.5% vs −26.9%） 86.6% 最大回撤 −19.5% vs −26.9% Sharpe：A 卡贏同規模飛鏢 59.0%（中位數 1.15 vs 1.04） 59.0% Sharpe 1.15 vs 1.04 Sortino：A 卡贏同規模飛鏢 54.4%（中位數 1.26 vs 1.22） 54.4% Sortino 1.26 vs 1.22 年化報酬：A 卡贏同規模飛鏢 39.8%（中位數 +18.1% vs +21.5%） 39.8% 年化報酬 +18.1% vs +21.5% 銅板　50% 前段 A 卡（125 組）在後段贏過同規模隨機選股的比例
前段 125 張 A 卡，在後段對上同規模飛鏢的勝率。括號內是中位數：A 卡 vs 飛鏢。

看得出來了嗎？最大回撤，A 卡贏了 86.6%——它的回撤中位數是 −19.5%，飛鏢是 −26.9%。可是年化報酬，A 卡只贏了 39.8%——它賺 +18.1%，飛鏢賺 +21.5%。

一句話：A 卡讓你少虧，不會讓你多賺。它用更小的震盪換到差不多的錢。這是真的優勢（風險調整後它確實贏），但這絕對不是「找到會飆的股票」——如果你是抱著這個期待來的，這篇文章就是要打斷你。

結果三：亂組規則，比亂買股票還糟

不挑，隨便抽一組三條件規則，它贏過同規模飛鏢的機率是多少？

48.7%。連銅板都不到。中位 Sharpe 是 0.83，飛鏢是 0.95。

換句話說：「有規則」本身不會讓你變強。七十八個條件裡，大多數組合在切薄可選股票的同時，並沒有帶進任何有用的資訊——它只是讓你的投組變小、變抖。

真正有價值的東西不是那些規則，是那把能把它們分出高下的尺。這也是為什麼我們把工具做成現在這樣：它的重點從來不是「幫你生一組會賺的規則」，而是「讓你很便宜地知道哪些規則不值得相信」。

不好看的部分

這些一樣寫進來，因為不寫就是騙人：

  • 只切了一次。一組前段、一組後段，沒有滾動驗證。單一切分很可能只是碰巧。
  • 只跨了一種市場環境。前段含 2022 空頭，後段是多頭。A 卡在前段偏防禦，在後段的多頭裡跑輸報酬，某種程度是意料中的——這到底是「風格持續」還是「真的有選股能力」，這一次的實驗分不出來。
  • S 卡只有 18 組。那個 70% 的漂亮數字，樣本很小，別太當真。A 卡的 125 組比較可靠。
  • 資料是凍結的歷史。過去四年的台股是多頭，隨機選股的年化都有 +21%。這個數字在別的年代不會長這樣。

所以誠實的結論是：在這一次的測試裡，評等通過了；但一次不算數。我們會繼續測，測壞了也會寫。

那這代表我該照著 A 卡去買股票嗎？

不。這篇文章證明的是「評等在這次測試中有鑑別力」，不是「A 卡的規則值得拿真錢執行」。這個工具沒有買賣訊號、不提供個股名稱，也不是投資建議。它能給你的只有一件事：把你腦中那個「這樣一定穩」的想法，放到歷史上驗一遍，然後告訴你它站不站得住腳。

方法：2020 年起的台股全市場凍結資料。4000 組隨機三條件規則，每組在前段（2021-07→2023-12，30 個再平衡期）與後段（2024-01→2026-07，30 個再平衡期）各回測一次，每月再平衡，含證交稅 0.3% 與手續費。每組規則在後段配 5 支持股數相同的隨機投組作為對照。兩段各自以自身樣本建立分位數尺規。Spearman（前段分數、後段分數）= 0.35（只計兩段都有實際持股的 1698 組）。

→ 想先知道怎麼抽到高分卡？看小訣竅

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